由中國社科院數量經(jīng)濟與技術(shù)經(jīng)濟研究所何德旭研究員主持的國家社會(huì )科學(xué)基金重大項目“構建金融穩定的長(cháng)效機制研究--基于美國金融危機的經(jīng)濟學(xué)分析”近日已完成。
　　一、本項目研究的目的和意義
　　金融產(chǎn)生于實(shí)體經(jīng)濟，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟而又逐步深化為相對獨立的力量，在市場(chǎng)資源配置過(guò)程中發(fā)揮著(zhù)舉足輕重的作用。維護金融穩定更是促進(jìn)經(jīng)濟持續發(fā)展的重要基礎。大量的研究表明，穩定的金融體系通過(guò)把資金導向更高效率的部門(mén)而促進(jìn)了經(jīng)濟增長(cháng)。然而，隨著(zhù)經(jīng)濟金融全球化進(jìn)程的進(jìn)一步加快發(fā)展，金融自由化加速推進(jìn)，金融創(chuàng )新大量涌現，導致金融不穩定因素不斷增多并日趨復雜，美國次貸危機引發(fā)的金融海嘯及其對實(shí)體經(jīng)濟的惡劣影響和強大沖擊更是令世界各國猝不及防，導致國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，全球經(jīng)濟增長(cháng)明顯放緩。因此，各國政府和國際組織無(wú)不高度重視維護全球（或國家）金融體系的整體穩定。
　　中國作為一個(gè)轉型經(jīng)濟國家，經(jīng)過(guò)三十多年的改革開(kāi)放，經(jīng)濟建設取得了舉世矚目的成就，金融領(lǐng)域的改革同樣有了相當程度的進(jìn)展。但與此同時(shí)，金融風(fēng)險及不穩定因素的累積也令人擔憂(yōu)。盡管中國躲過(guò)了20世紀90年代多次地區和全球性金融危機的沖擊，但這并不意味著(zhù)中國的金融體系已經(jīng)具備了內在穩定性和抗風(fēng)險的能力，相反，中國金融體系存在著(zhù)諸多潛在的不穩定因素，特別是隨著(zhù)金融領(lǐng)域的改革與開(kāi)放力度的不斷加大，中國的金融風(fēng)險和不穩定因素將逐步凸現，金融體系的穩定性將面臨一系列前所未有的考驗和挑戰。因此，防范和化解金融風(fēng)險、維護金融穩定就成為一項艱巨而復雜的長(cháng)期任務(wù)。黨的十七屆三中全會(huì )明確提出，要“采取靈活審慎的宏觀(guān)經(jīng)濟政策”，“保持經(jīng)濟穩定、金融穩定、資本市場(chǎng)穩定”。鑒于此，冷靜觀(guān)察、理智分析此次美國金融危機的教訓，全面而系統地研究新形勢下金融穩定長(cháng)效機制的構建與完善，對于實(shí)現中國經(jīng)濟社會(huì )的可持續發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)社會(huì )穩定、構建和諧社會(huì )都具有十分重要的意義。
　　二、成果的主要內容
　　在系統分析國內外金融穩定機制的相關(guān)文獻、了解最新的金融穩定的相關(guān)理論和研究方法的基礎上，本項目圍繞構建金融穩定長(cháng)效機制這一中心，借鑒和參考各國應對金融危機、維護金融穩定的經(jīng)驗，深刻反思和系統總結了美國金融危機的教訓，梳理了金融穩定的影響因素及作用路徑，闡述了金融穩定長(cháng)效機制的各組成構面，描繪了一個(gè)相對完整的金融穩定概念及長(cháng)效機制分析框架。特別是針對中國金融穩定評估體系的構建，貨幣政策及宏觀(guān)調控，有效監管金融創(chuàng )新、兼顧效率與安全，金融監管制度設計，金融基礎設施建設等問(wèn)題，整合政治經(jīng)濟學(xué)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)、制度經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、法學(xué)、管理學(xué)等多學(xué)科理論，通過(guò)定性與定量、實(shí)證研究與規范研究相結合的方法，結合中國的經(jīng)濟和金融實(shí)際開(kāi)展了深入的研究和探討。在此基礎上，通過(guò)全面了解和把握中國金融穩定的現狀、存在的問(wèn)題及主要影響因素，立足于中國轉型經(jīng)濟的基本特征，系統地探討了中國在全球化所導致的世界經(jīng)濟周期下滑壓力、國內資產(chǎn)價(jià)格膨脹導致的金融部門(mén)資產(chǎn)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險壓力、國內投資不足所導致的流動(dòng)性再度豐裕的壓力等多重壓力下，通過(guò)構建金融穩定的長(cháng)效機制、實(shí)施更為靈活的差別化管理手段以保持金融穩定的多方面的政策建議。成果的主要內容包括：①中國金融穩定評估系統；②應對突發(fā)沖擊的貨幣政策；③開(kāi)放經(jīng)濟條件下的金融監管制度設計與金融穩定；④金融結構視角下的金融穩定；⑤基于金融網(wǎng)絡(luò )視角的金融創(chuàng )新與金融穩定；⑥資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與金融穩定的內在作用機理；⑦優(yōu)化中國金融基礎設施建設的策略；⑧構建中國金融穩定的長(cháng)效機制，等。
　　三、若干重要觀(guān)點(diǎn)
　　第一，金融自由化和金融監管制度缺位是金融危機爆發(fā)的重要誘因，完善金融監管體系是防范金融風(fēng)險的核心要求。保障金融穩定性和金融安全，僅靠金融機構自身的風(fēng)險管理是遠遠不夠的，金融監管當局必須進(jìn)行有效的監管。金融監管當局需要針對金融市場(chǎng)的安全性、流動(dòng)性和盈利性以及金融機構的資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量和表內表外業(yè)務(wù)設計一個(gè)科學(xué)的監管體系，以提高防范和化解金融風(fēng)險的快速反應能力。
　　第二，在美國金融監管體系中，系統性風(fēng)險的監管失敗主要體現在：缺乏系統性風(fēng)險的權威監管機構，缺乏系統性風(fēng)險的監管機制和協(xié)調機制，缺乏對系統重要性金融機構的有效監管以及對系統重要性金融機構的沖擊力缺乏足夠的認識和有效的應對措施。在次貸問(wèn)題演變?yōu)榇钨J危機、流動(dòng)性危機、信用危機和系統性危機的升級過(guò)程中，美國金融監管的宏觀(guān)審慎制度安排是嚴重缺失的。建立一種金融穩定的新機制，就是要強化宏觀(guān)審慎監管，建立健全金融宏觀(guān)審慎管理制度框架。
　　第三，從歷史上的金融危機來(lái)看，監管當局在面對金融（風(fēng)險）傳染時(shí)，大多采用救助政策。雖然救助政策確實(shí)能夠預防傳染，但這種政策卻在事實(shí)上侵蝕了市場(chǎng)紀律。為了在預防系統性危機與約束道德風(fēng)險之間求得平衡，既需要監管當局對金融體系穩定知之詳盡，更多地倚重市場(chǎng)化手段，也需要監管當局更善于未雨綢繆。
　　第四，金融宏觀(guān)審慎管理框架的核心是系統性風(fēng)險的認識、防范和應對。系統性風(fēng)險的產(chǎn)生根源分為時(shí)間維度（如金融體系的順周期性）和空間維度（如跨部門(mén)傳染）兩類(lèi)。從全球金融體系出發(fā)，順周期效應、大而不倒效應（或系統重要性）以及影子銀行體系是系統性風(fēng)險應對的三個(gè)主要方面，也是金融宏觀(guān)審慎管理的核心內容。
　　第五，金融制度的完善對治理和防范金融危機是十分必要的。一個(gè)不完善、不健全的經(jīng)濟和金融制度遲早要對經(jīng)濟活動(dòng)產(chǎn)生負面沖擊，只是程度不同而已。因此，在金融危機過(guò)程中，對不合理的制度進(jìn)行盡可能快、盡可能早的調整，可以在更大程度上減輕金融危機的負面沖擊。
　　第六，必須高度重視并充分發(fā)揮政府的作用。政府干預是挽救金融危機的最有效手段，政府在危機救援中的地位和作用是不可替代的�；謴褪袌�(chǎng)功能、重建資源配置的機制以及保持宏觀(guān)經(jīng)濟穩定是政府救援金融危機和干預市場(chǎng)的主要目標。在救治金融危機過(guò)程中，政府必須及時(shí)、適度地采取具有針對性的有效措施，處理流動(dòng)性不足、問(wèn)題資產(chǎn)累積和金融機構破產(chǎn)等問(wèn)題，并實(shí)施貨幣、財政和監管等方面的政策和改革，恢復金融機構和市場(chǎng)的資源配置功能，以促進(jìn)經(jīng)濟復蘇。
　　第七，應對金融危機必須提高和強化銀行體系應對傳染彈性、促進(jìn)金融穩定的監管政策，包括：參照《新資本協(xié)議框架完善建議》，切實(shí)加強資本充足率監管，加大對金融創(chuàng )新的資本約束力度，從根源上杜絕監管資本套利的動(dòng)機，最終達到監管資本與經(jīng)濟資本統一；嚴格同業(yè)拆借市場(chǎng)的準入與退出、交易和清算、風(fēng)險控制、信息披露、監督管理等規范，充分運用期限管理、限額管理、準入管理、備案管理、透明度管理等市場(chǎng)管理手段，防范系統風(fēng)險；重視大型銀行在金融穩定中的角色，重點(diǎn)關(guān)注大型銀行的風(fēng)險敞口；在瞄準單個(gè)金融機構的同時(shí)，綜合考察資本化水平、同業(yè)敞口規模、聯(lián)結程度、以及市場(chǎng)集中度在具體情況下的組合可能引發(fā)的脆弱性，預防金融傳染。
　　第八，在美國金融監管體系改革和宏觀(guān)審慎監管框架的建立中，最為核心的要素有：金融穩定監察委員會(huì )的成立，這個(gè)機構不僅對系統性風(fēng)險具有監察、警示和建議權，更有處置權，甚至可以根據風(fēng)險因素和金融穩定需要拆分大型復雜金融機構；美聯(lián)儲成為超級監管人，新體系賦予美聯(lián)儲擁有大型復雜金融機構的現場(chǎng)監管權以及金融穩定監察委員會(huì )的代理權，美聯(lián)儲可以就金融機構的風(fēng)險提出更加嚴格的微觀(guān)審慎監管要求，可以在監察委員會(huì )的授權下拆分大型金融機構；對銀行的傳統商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)的限制性規定（沃爾克規則）；成立聯(lián)邦層級的保險業(yè)監管主體以及將影子銀行體系納入到監管框架之中，填補監管漏洞。
　　第九，在過(guò)去二十年，影子銀行體系得到了長(cháng)足的發(fā)展，其資產(chǎn)規模、市場(chǎng)地位和系統影響力等都得到了極大的提高。但是，影子銀行比例極高的杠桿操作、不斷突破傳統商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)界限、大膽而復雜的金融創(chuàng )新、有意識的信息披露不完整以及刻意地規避金融監管等特性給整個(gè)金融體系帶了新的脆弱性，甚至是系統性風(fēng)險，必須引起高度關(guān)注和警惕。
　　第十，美國金融危機對中國金融體系特別是金融機構的沖擊是相對有限的，這顯然得益于中國的資本管制和中國金融機構全球業(yè)務(wù)的局限性。隨著(zhù)中國與世界經(jīng)濟的互動(dòng)不斷深化，中國金融機構的業(yè)務(wù)和風(fēng)險將持續地在全球配置，為此，從一個(gè)更加宏觀(guān)和審慎的視角來(lái)維系中國金融的穩定就成為當務(wù)之急。根據中國的具體國情以及“十二五”規劃綱要，建立一個(gè)穩定有效的金融體系和金融宏觀(guān)審慎管理制度框架已經(jīng)提上重要議事日程。系統性風(fēng)險應對機制、監管協(xié)調、防范制度錯配、填補監管漏洞、加強金融基礎設施建設以及防范外部金融風(fēng)險，是中國金融宏觀(guān)審慎管理制度框架建設的重要內容。